4月21日，藍天燃氣發(fā)布2025年年報。年報披露，由于行業(yè)供給增長、需求放緩，公司量價雙降，營收及歸母凈利潤分別同比下滑14.71%、43.98%。
回溯過去三年，藍天燃氣累計現(xiàn)金分紅達15.14億元，超出同期歸母凈利潤總額1.23億元。
值得注意的是，截至4月22日，藍天燃氣控股股東及實控人合計股權質押近九成，且部分股份因債務糾紛陷入司法凍結旋渦。如何維持公司實控權穩(wěn)定性，成為擺在藍天燃氣面前的挑戰(zhàn)。
城燃行業(yè)供需結構調整，藍天燃氣營收下滑14.71%
4月21日晚間，藍天燃氣發(fā)布2025年度財報。
財務數(shù)據(jù)顯示，2025年，公司實現(xiàn)營收40.56億元，同比下滑14.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.82億元，同比下滑43.98%。
對于這份業(yè)績“雙降”成績單，藍天燃氣在年報中解釋稱，2025年，中國天然氣行業(yè)供應增長、需求放緩，公司天然氣銷量同比下降。為保持市場占有率，公司降低了銷售毛利。同時，受房地產(chǎn)市場低迷影響，公司安裝業(yè)務同比下降。此外，居民氣價格未能及時順價，導致成本未能及時疏導。
簡言之，在行業(yè)供需結構調整的環(huán)境下，藍天燃氣遭遇了量、價雙降。
分業(yè)務看，作為藍天燃氣的營收支柱，2025年，其管道天然氣業(yè)務實現(xiàn)營收17.38億元，同比下降19.6%；毛利率6.74%，同比下降2.52%；城市天然氣業(yè)務實現(xiàn)營收17.94億元，同比下滑4.77%；毛利率11.01%，同比下滑2.89%。
藍天燃氣業(yè)績下滑并非孤例。公開資料顯示，2025年，東方環(huán)宇、重慶燃氣等多家同業(yè)公司，均出現(xiàn)營收或凈利潤下滑。
這背后，曾因下游市場需求旺盛而高速增長的城燃行業(yè)，已站在轉折的十字路口。
從行業(yè)數(shù)據(jù)看，城燃行業(yè)已進入供給增長、需求放緩的窗口期。
據(jù)《中國油氣行業(yè)“十四五”發(fā)展成就報告》，“十四五”期間，我國累計新增探明天然氣7萬億立方米，較“十三五”增長40%。2025年，我國規(guī)模以上工業(yè)天然氣產(chǎn)量2619億立方米，同比增長6.2%；而表觀消費量為4265.5億立方米，同比僅增長0.1%。
在供需關系調整的同時，城燃行業(yè)還正面臨安全投入增加、經(jīng)營模式重構、增量市場收窄等多重挑戰(zhàn)。
在2025年9月召開的2025天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會（秋季）上，北京燃氣集團相關負責人提出，國內城市燃氣管網(wǎng)逐步進入老化期，全國運營時間超20年的老舊管網(wǎng)約7萬公里，安全投入資金需求大。
上下游順價難是第二重挑戰(zhàn)。華北地區(qū)某城市燃氣龍頭相關負責人表示，當前，國內上游氣價市場化、下游銷售價格受管制，導致天然氣上下游價格疏導難度大，部分地區(qū)銷售氣價呈現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。
此外，在“雙碳”目標下，終端用能加快向電力傾斜，增量市場面臨激烈競爭，同時，存量工商業(yè)用戶也面臨電能改造和規(guī)模收縮問題。
高額分紅難解資金壓力，控股股東股權質押近90%
相對于業(yè)績下滑，藍天燃氣高額分紅及控股股東高比例股權質押，正成為市場關注其股權穩(wěn)定性的焦點。
財務數(shù)據(jù)顯示，近三年，藍天燃氣歸母凈利潤合計為13.91億元。同期累計現(xiàn)金分紅約15.14億元，超出歸母凈利潤1.23億元。
特別是2024年、2025年，藍天燃氣歸母凈利潤在同比下滑的情況下，現(xiàn)金分紅金額仍超出當年歸母凈利潤總額。
持續(xù)高額分紅之下，藍天燃氣控股股東獲益頗豐。
從股權結構看，藍天燃氣第一大股東為河南藍天集團股份有限公司（以下簡稱藍天集團），持股44.84%；李新華為藍天集團控股股東，并直接持有藍天燃氣6.54%股份。兩者合計持有藍天燃氣51.38%股份。
按持股比例測算，近三年，藍天集團與李新華合計從藍天燃氣獲取超7.7億元現(xiàn)金分紅。
然而，這似乎并未有效緩解其資金緊張壓力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，李新華及藍天集團合計將其持有藍天燃氣32681.42萬股用于質押。
這意味著，實控人與控股股東手中近九成的股份已被質押融資，補充質押物的空間有限。
股價下跌，進一步放大了高比例質押風險。4月22日，受業(yè)績下滑影響，藍天燃氣股價下跌6.25%，報收7.8元/股，市值跌至55.74億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，藍天集團及李新華股票質押的加權平均質押起始價分別為10.48元/股、9.89元/股，較藍天燃氣最新收盤價分別下跌了25.61%、21.16%。其中，有兩筆合計約1.05億股的質押，跌幅已超過30%。
有業(yè)內人士表示，在主營業(yè)務下滑、資本市場情緒偏弱的雙重壓力下，若藍天燃氣股價進一步下跌，則李新華及藍天集團股權質押面臨平倉的風險或將同步增加，進而影響上市公司的控制權穩(wěn)定性。
在當前業(yè)績下滑的局面下，如何維護股價穩(wěn)定，防范因股價下跌可能引發(fā)的控股股東質押平倉風險？
對此，4月22日，大河財立方記者向藍天燃氣發(fā)送采訪函。截至發(fā)稿，未收到對方回復。
控股股東股權被司法凍結，藍天燃氣面臨實控權穩(wěn)定性風險
事實上，藍天集團與李新華的債務風險已經(jīng)浮現(xiàn)。
3月26日，藍天燃氣發(fā)布公告，因涉及鄭州銀行花卉支行金融借款合同糾紛，藍天集團所持藍天燃氣4280萬股被鄭州市中級人民法院凍結，另有428萬股被輪候凍結。
4月22日，藍天燃氣再度發(fā)布公告。4月20日，因與遠東宏信（天津）融資租賃有限公司所涉融資租賃合同糾紛，藍天集團所持藍天燃氣337萬股被天津市濱海新區(qū)人民法院司法凍結。
截至4月22日，藍天集團、李新華持有藍天燃氣股份合計被凍結1.09億股、被標記0.1億股，合計占其所持股份的32.51%。
藍天燃氣在公告中提到，若上述事項后續(xù)未得到妥善解決，可能導致被強制過戶、司法拍賣等風險發(fā)生，進而可能影響公司控制權穩(wěn)定性。
2025年12月19日，中證鵬元資信評估股份有限公司發(fā)布對藍天燃氣發(fā)行的債券進行評級公告。
公告中指出，藍天集團及李新華當前面臨較大的流動性壓力。
首先，財務結構偏弱，實際償債能力或低于賬面。截至2025年9月末，藍天集團資產(chǎn)負債率為63.55%，現(xiàn)金/流動負債比率為6.41%，考慮到藍天燃氣作為上市子公司的財務獨立性，藍天集團自身實際杠桿水平及短期債務覆蓋能力或較合并報表數(shù)據(jù)更為緊張。
其次是再融資渠道受限，質押融資空間已近飽和。因債權人司法凍結及質押，藍天集團銀行授信無法提款，出現(xiàn)流動性短缺。此外，在2025年12月18日收盤，藍天燃氣股價已低于部分質押合同的預警線或平倉線。若股價持續(xù)下行，可能觸發(fā)補充質押或平倉風險。
在控股股東及實控人高比例質押疊加股價下跌，以及部分股權已被數(shù)次司法凍結的多重壓力下，藍天燃氣的實際控制權穩(wěn)定性正面臨嚴峻考驗。
